国内市场： 2月，中国资产表现强劲，尤其是香港恒生科技指数大幅上涨，主要驱动力为DeepSeek大模型（DS）的出现。DS对中国市场的意义在于：首先，它实现了低成本高质量的AI大模型；其次，它是开源的，这就意味着国内各行各业都可以用较小的成本部署高质量的大模型。 我们预计大模型会在各行各业迅速实施，并对上市公司业绩产生积极影响。因为中国拥有全球最多的应用场景（包括B端生产和C端应用），所以中国企业也会率先在降成本上看到效果，然后借助AI大模型来增加新的收入。结合目前港股的估值来看，中国资产依然具有较大吸引力…

中国大模型DeepSeek凭借结构和算法创新实现了接近世界先进水平的技术，更重要的是实现了模型规模的变小和推理成本的大幅下降，这将极大地推动AI在应用端的发展。 国际市场：美股市场，特别是AI硬件公司的投资逻辑短期受到挑战，未来是否还需要全部配置高端算力？需求算力规模是否被高估了呢？这些问题都需要重新考虑，故而美股相关公司出现回调。 国内市场：在中国科技公司的估值里，AI几乎没有体现任何估值，伴随着DeepSeek技术被全球认可，中国科技公司得到了价值重估的机会，估值也将得到提升。同时，凭借更多的应用场景、低廉…

国际方面 基本面：美国经济依然温和增长，AI算力继续保持高投入，并且可以预期AI应用会在25年开始加速增长。 市场：美股市场整体呈现震荡走势，圣诞节后部分资金开始兑现利润；基于对通胀的担忧，市场开始考虑明年是否有较大的降息空间，市场存在调整压力。国内方面 基本面：国内经济缓慢复苏，政策刺激效果开始逐步体现，一线房地产市场二手房销量连续四个月较强复苏；在政府补贴刺激下，家电、汽车、餐饮保持快速增长；新的刺激政策也将出台，重点是促进内需，预计补贴范围会扩大到消费电子。 市场：股票维持震荡走势，市…

国际方面：美国大选揭晓，特朗普大获全胜，在减税和美元升值的推动下，美股继续上行。 国内方面：投资者对关税的担忧以及人民币的被动贬值使得港股和A股都出现了震荡回调。我们认为未来的关税对中国经济的影响最终会低于目前市场的悲观预期，原因主要有以下几点：第一，加息不会一蹴而就；第二，对美国的出口占我国出口比例已经下降，并且国内出口产业已经通过多元化布局产能来化解风险；第三，不排除国内企业可以进入美国投资。为了应对关税影响，国内政策会加大对内需的刺激力度，努力抵消出口的负面影响，并且目前中国资产的低估值也…

在9月底的政策刺激下，10月首个交易日A股大幅高开，然后开始震荡调整。短期来看，多数板块估值回到历史均值附近，市场需要消化获利盘等待基本面复苏或者更进一步的政策，同时，美国大选的不确定性也使得更多机构投资者（包括外资）选择兑现利润。目前，长线外资仓位对比行情启动前并没有明显提高，对冲基金兑现利润后也快速降低了多头仓位。 现阶段，散户增量资金成为市场主导，题材股成为短期热点。我们认为，市场风格会在美国大选和财政政策公布后出现变化，未来财政政策会迅速出台，进一步降低机构投资者对中国经济通缩的担忧，经…

9月指数呈现V型反弹，前半个月在经济不断下滑和政策刺激预期下降的背景下，指数大幅下跌。从24号开始，国家以解决地方债和房地产风险为目的，围绕着货币放松、加大财政支出、促进内需等方面开始出台一揽子刺激政策，指数开始迅速发弹。 本次政策的推出是国家下决心刺激经济的开始，预计后续细化政策都会较快出台，而政策刺激的方向可能会由以投资带动经济的旧模式转变成以促进内需、提高消费者信心和消费能力为主的新模式，同时，预计会在房地产和地方债方面出台积极的救助方式，彻底解决中国经济******的金融风险。 在刺激政策的推…

国内方面：除出口外，经济各领域数据基本都是环比负增长，政策效果不明显。国际方面：日元升值，美国经济放缓，不确定性不断增加，这都降低了市场的风险偏好。在资产不断缩水和信心低迷的背景下，公募基金赎回压力依然较大， 流动性危机愈发严重。 解决流动性危机的核心依然是国内经济能否稳住。9月是关键时点，美国大概率降息，国内政策空间进一步打开，对房地产和消费的促进政策有望加码，这对未来市场的走势起着关键作用。

七月市场继续下探，经济基本面延续弱复苏态势（除出口和部分制造业领域好于预期外，其他领域都环比走弱），市场强烈期盼政策能够扭转趋势。 七月召开的三中全会整体符合市场预期，一方面用改革的方式提升地方政府财力和降低事权，稳住国内经济，降低长期风险；另一方面通过改革传统机制，扶持民营企业，发展教育等方式，统筹各种资源集中力量发展新质生产力。月 底政治局会议也明确会有更多促进经济和消费的政策出台，加大长期国债对设备更新和消费以旧换新的力度。 目前投资者信心较弱，公募赎回等压力使得其被迫卖出质优股，市场反…