本月美股在降息刺激与 AI 泡沫担忧的共振下颠簸前行。美联储 12 月如期降息，短期流动性维持宽松，但通胀担忧导致市场对 26 年降息次数分歧显著。AI 方面，在连续大涨后市场趋于挑剔，更加关注 AI 应用实际进展及 ROI。我们认为 AI 未全面泡沫化，但 OpenAI 相关标的或存在泡沫风险，其高估值需要时间去消化。我们持仓中的 AI 标的基本面继续保持强劲并且估值合理。 12 月中国资产表现优于美股。传统经济仍存压力，政策延续求稳基调并着力发展新质生产力。科技端亮点凸显：高端芯片良率继续提升，26 年头部 GPU 企业有望推出性能比肩…

上月，全球股票资产普遍出现回调，科技板块尤为显著。同时，关于“AI是否存在泡沫”的讨论有所升温。我们认为，本轮调整主要源于科技板块在前期大幅上涨后性价比不足，多数标的估值偏高，需要通过回调来吸引新的资金入场。AI领域并不存在全面泡沫，虽然部分赛道可能存在过热，但这并不影响整个AI产业趋势的快速演进。 展望2026年，我们更加看好AI应用端的发展。随着 Google 新一代模型的推出，多模态技术将推动更多创新应用落地；同时，端侧智能硬件将加速推向市场，如智能眼镜、AI手机和AI耳机等值得重点关注。基于上述判断，我们已在…

本月市场都继续震荡向上，终于突破4000点。月初中美贸易及科技争端有加剧趋势，但随着两国元首的见面，双方达成了短期的妥协，分别降了关税和放松稀土管制。我们对中美关系的一个基本判断就是斗而不破，不会决裂，但在科技领域的竞争将继续。 我们聚焦三季报来看，业绩增长是复合预期的。虽然指数新高，但是赚钱效应并不好，特别是涨幅较多的科技，我们认为短期的调整是需要的，市场需要消化下估值，年底资金也选择偏谨慎。调整不改变趋势，以AI为代表的科技主线还处于早期阶段，我们将继续聚焦在AI算力，应用和有色等板块。

国内方面：9月中国资产整体震荡上行，国内各类资金持续流入股市，经济延续弱复苏态势。其中，科技和有色金属板块表现突出。中国芯片与半导体产业持续取得突破，预计未来三年国产芯片产量将显著增长。国内互联网龙头企业在AI领域的资本开支保持强劲，带动AI基础设施大幅增长，预计AI应用将在互联网大厂中率先落地，阿里、腾讯、哔哩哔哩等都将受益这一趋势。同时，在大模型技术推动下，机器人、智能眼镜、智能手机等AI终端设备也有望在未来几年进入高速增长期，相关中国标的将充分受益。 国际方面：美国市场指数受益于降息预期推动，我…

8月，A股市场持续突破关键点位，成交量快速放大，但行情结构化特征明显，赚钱并没有那么容易。不少投资者对市场走势存在疑问，尤其是当前三季度经济面临较大压力，并且7月经济数据已显露疲态，股市为何能向上突破？目前指数已处于3800点以上，后续应如何操作？我们认为，本轮行情主要基于以下两方面逻辑： 一、基本面预期改善 尽管下半年经济环比下滑，但市场更关注明年经济及企业盈利有望触底回升的长期预期。本轮上涨并非完全由流动性推动，对明年基本面的乐观预期构成了底层支撑。反内卷政策从供给端有效遏制了过度竞争和价格…

全球市场在7月份均实现上涨，主要驱动力为大型AI公司的业绩超预期和市场充裕的流动性。我们观察了美股的几家主要AI公司业绩报告可以发现：1）主要企业均规划未来继续保持对AI基础设施的高强度投入；2）AI已经在广告，搜索等方面有效的推动收入增长；3）企业通过裁员和提升运营效率，依然保持了利润率的稳定。因此，我们预计在巨大的资本开支推动下，全球AI应用端收入会继续加速。 我们预计中国AI应用公司将会展现同样的趋势，尽管时间会稍晚一些。中国拥有广泛的AI应用场景，并且单位基础设施投入Capex强度更小，效率更高，在保持收入…

6月，中美主要股指均呈上涨态势。中美伦敦会谈进一步确定了关税战难以再扩大化，预计短期内将各自放宽在稀土和科技领域的限制，这一进展显著提升了市场风险偏好，市场机会继续围绕AI算力及其应用领域展开。 当前，美国在AI技术发展和应用落地方面仍保持领先优势；而中国由于算力制约，预计将在下半年新的大模型推出后加速AI应用进程。后续需重点关注美国与各国关税政策的最终实施情况。

中美在瑞士达成新的关税协议，双方大幅降低关税。正如我们先前判断，中美关系虽频繁摩擦，但短期内难以彻底脱钩。尽管后续关税政策仍存不确定性，可能影响美国通胀及中国出口，但整体来看，中国出口受到的冲击可控。 随着关税战影响逐渐被市场消化，投资者注意力重回AI领域。全球AI推理需求持续爆发，大模型迭代加速，算力需求保持强劲，AI应用层出不穷。我们尤其重点关注AI应用端的发展，当然 ，短期需警惕美债波动、美国通胀及关税政策等潜在市场扰动。