本月美股在降息刺激与 AI 泡沫担忧的共振下颠簸前行。美联储 12 月如期降息，短期流动性维持宽松，但通胀担忧导致市场对 26 年降息次数分歧显著。AI 方面，在连续大涨后市场趋于挑剔，更加关注 AI 应用实际进展及 ROI。我们认为 AI 未全面泡沫化，但 OpenAI 相关标的或存在泡沫风险，其高估值需要时间去消化。我们持仓中的 AI 标的基本面继续保持强劲并且估值合理。 

      12 月中国资产表现优于美股。传统经济仍存压力，政策延续求稳基调并着力发展新质生产力。科技端亮点凸显：高端芯片良率继续提升，26 年头部 GPU 企业有望推出性能比肩 H200 的产品；国内企业 AI 应用工程化落地能力突出，我们预计今年国产算力、AI 应用及大模型将加速突破。相较于美股 AI 资产，中资标的估值仍具优势 —— 在投入仅为美国企业十分之一的情况下，仍保持高水平大模型研发能力。 

       当前中国房地产销售疲软，拖累整体消费，压力显著。预计 26 年一季度后或出台房贷利率贴息等进一步政策，但短期地产仍将延续调整。总体而言，中国经济仍处于走出通缩的进程中，各行业反内卷政策将严格执行。 

      对于中美两个市场，26 年都会是 AI 应用的大年，我们将继续保持紧密跟踪。