四月是业绩披露月，指数实现上涨，但结构分化明显。多数科技股由于业绩难以超预期而出现回调，出口链、新能源等部分业绩超预期的股票表现较好。市场最超预期的是港股的反弹，主要原因有以下几点：第一，中国一季度GDP增长超预期，预计全年GDP增长有望超过5%，基本面打破市场悲观预期；第二，证监会推出了一系列维护市场的措施，比如限制IPO，加大分红等；第三，互联网、高端制造业以及消费等企业一季报业绩好于预期，并且纷纷加大回购力度；第四，相对于涨幅较大的国际市场，港股估值优势明显；第五，政治局会议公告将出台政策加大房地产去…

3月市场基本呈现震荡走势，后续市场走势需要等待业绩的考验，科技板块在底部反弹后，调整压力较大，预计大多科技公司业绩难以匹配较高的估值。目前经济呈现的格局是出口强于内需，高科技及设备制造行业强于消费和建筑原材料等行业，这反映出经济冷热不均，整体还是需求不足，缓慢复苏。但经过了2023年一整年的估值回落，在目前较低的预期下，经济还是强于悲观的市场预期的。我们看到，很多行业龙头公司在未来两年内依然可以稳定在两位数的业绩增长，并且加大了分红和回购比例，我们预计这类公司会在二季度后有良好的表现。

国际方面：美国互联网巨头正在不断加大AI服务的采购，努力提升自身在各自领域的大模型能力，我们预计未来全球对AI算力的需求将会持续下去。国内方面：国家救市资金通过大举买入各类ETF来避免市场发生严重的流动性风险，跌幅较深的中小市值公司出现了较大的反弹。春节期间，消费总量好于预期，但人均消费量还是低于2019年。一月和二月的房地产销售情况依然较弱，经济复苏不强，我们将关注即将召开的两会给出的政策指引。整体来看，市场反弹进入了后期，未来市场将在各行业真实基本面的驱动下选择方向。

1月市场下跌幅度已接近16年熔断水平，主要原因是在市场信心极度低落的情况下，风险暴露过多的金融产品逐步爆仓，这属于爆仓后的流动性下跌。目前来看，雪球产品预计超过60-70%已被敲入，对市场的影响会越来越小，后续流动性风险主要来自于各类融资盘和上市公司股东质押。经济层面：从各类数据和上市公司四季度业绩来看，经济呈现弱复苏态势，展望后市，2月份春节期间和3月份（2024年第一个旺季）各行业销售数据非常重要，这些数据能让投资者对2024年真实经济情况有更加科学的预判。政治层面：今年******的波动是大选，预计美国大选期间两大政…

本月市场主要指数均呈现下跌趋势。投资者对经济复苏的信心不足、外资的持续流出、内资的赎回压力，这都使得市场反弹无力。整体来看，房地产的见顶和人口老龄化的加重使经济增速回落到4%左右。在此期间，我们需要抓住结构性机会。首先，关注消费板块，寻找能做出消费者喜欢且物美价廉的产品公司；其次，关注医药器械、中药板块，因为该板块会受益于老龄化的加重并且经过了3年政策的调整，政策压力已经过去；最后，关注科技板块，主要包括自主可控、半导体和AI应用产业链。目前，国家队资金已在购入ETF，虽然买入量不大，但持续的买入也会不断…

国际方面：虽然中美两国元首的会晤不会改变中美竞争加剧的格局，但是降低了两国竞争失控的风险，中美两国未来在军事、气候以及经济领域的沟通将会逐步增加。国内方面：政府不断通过发债等方式来化解地方债务风险，加大力度控制金融风险蔓延。本月国内高频数据显示地产、投资、消费都复苏较弱，后续关注即将召开的经济会议对下一年经济和政策的指引。在宏观复苏力度较弱的情况下，我们主要看好以下几个方向：1）受益于消费降级的消费品或服务型公司；2）医药政策最严厉阶段逐步过去，看好受益于老龄化加剧这一趋势的药品或者医疗器械企业；3…

10月PMI又跌落50区间，反应经济复苏动能仍然较弱。同时，美国十年期国债收益率迅速反弹到5%，压低风险资产价格。上证指数也在此压力下再一次跌破3000点，这使得悲观预期进一步得到了释放，同时我们也看到中央财政将发行万亿元国债，这是目前来看************的刺激政策。从国际方面来看，一些利好因素也在慢慢聚焦。主要表现为美国国债利率已在磨顶，并且中美关系也有了一定的缓和，将从全方面脱钩逐步走向个别领域对抗、部分领域合作的新趋势，同时，两国未来也有望加大在货币政策和财政政策方面沟通，从而逐步增加外资对国内市场的信心。从国…

降印花税、放松地产等政策并没有稳住市场，北向资金继续流出。从高频数据来看，经济还是在缓慢复苏，但是投资者对未来信心不足叠加上外资持续流出使得市场短期内变成了减量的市场；从微观数据来看，PMI已连续三个月环比上升，9月份已达到50.2%，消费也在缓慢复苏。后续需要继续观察经济复苏的力度以及美联储利率政策的变化，目前市场还是处于较弱的平衡状态，预计还在底部震荡。