国际方面：虽然中美两国元首的会晤不会改变中美竞争加剧的格局，但是降低了两国竞争失控的风险，中美两国未来在军事、气候以及经济领域的沟通将会逐步增加。国内方面：政府不断通过发债等方式来化解地方债务风险，加大力度控制金融风险蔓延。本月国内高频数据显示地产、投资、消费都复苏较弱，后续关注即将召开的经济会议对下一年经济和政策的指引。在宏观复苏力度较弱的情况下，我们主要看好以下几个方向：1）受益于消费降级的消费品或服务型公司；2）医药政策最严厉阶段逐步过去，看好受益于老龄化加剧这一趋势的药品或者医疗器械企业；3…

10月PMI又跌落50区间，反应经济复苏动能仍然较弱。同时，美国十年期国债收益率迅速反弹到5%，压低风险资产价格。上证指数也在此压力下再一次跌破3000点，这使得悲观预期进一步得到了释放，同时我们也看到中央财政将发行万亿元国债，这是目前来看************的刺激政策。从国际方面来看，一些利好因素也在慢慢聚焦。主要表现为美国国债利率已在磨顶，并且中美关系也有了一定的缓和，将从全方面脱钩逐步走向个别领域对抗、部分领域合作的新趋势，同时，两国未来也有望加大在货币政策和财政政策方面沟通，从而逐步增加外资对国内市场的信心。从国…

降印花税、放松地产等政策并没有稳住市场，北向资金继续流出。从高频数据来看，经济还是在缓慢复苏，但是投资者对未来信心不足叠加上外资持续流出使得市场短期内变成了减量的市场；从微观数据来看，PMI已连续三个月环比上升，9月份已达到50.2%，消费也在缓慢复苏。后续需要继续观察经济复苏的力度以及美联储利率政策的变化，目前市场还是处于较弱的平衡状态，预计还在底部震荡。

随着刺激房地产、化解地方债以及减税刺激消费等政策的不断出台，政策底越来越清晰。虽然从单个政策来看都不是特别广泛，但相信在多个政策的不断积累下，经济将逐步稳住并慢慢回升。在等待经济数据复苏的背景下，预计市场会在当前位置展开震荡，市场底的位置取决于后面经济恢复的力度，我们也会密切跟踪。8月份外资大幅流出近千亿，主要原因是美国十年期国债收益率大涨以及外资对国内经济的悲观预期。展望后市，我们预计美国十年期国债收益率会稳在4.1%-4.2%左右，后续继续加息的概率不断降低，同时随着国内政策的不断出台，也会降低对国内过…

7月份的市场焦点是政治局会议。市场对政策预期很低，但实际超出了大家的预期，这次跟以往的政策******的不同在于直接切中了短期压制经济******的两个问题——房地产和地方债，并且出台政策速度也很快，预计8月份会看到各种细则出台。在政策预期下，预计顺周期（地产，银行等）板块会反弹；同样消费电子，半导体等板块会随着经济复苏而有所反弹。相反，上半年表现突出的AI板块会继续调整，需要等待业绩消化和新的应用出现。

从6月份PMI等数据来看，经济没有继续延续5月份的环比下滑趋势，开始弱复苏。央行等部门也纷纷表明将出台逆周期的刺激政策，预期七月底政治局会议前会有更为明确的政策出台，所以短期经济将呈现环比弱复苏的态势。经济持续的弱复苏态势使得市场主题投资更占优势，行情也从AI算力轮动到应用领域的机器人和智能驾驶，由于离应用落地和产生业绩还非常远，这个更应看做是主题投资，更受事件性和交易性影响，但这其中真正有竞争力的公司值得长期跟踪。即将进入半年报披露期，无论是价值股还是成长股都需要半年报业绩的认证，预计市场焦点将逐步转…

5月份经济数据开始回落——生产端和消费端均呈现环比回落的态势。经济弱复苏态势明显，且复苏力度低于我们预期。就业压力以及对未来普遍悲观的预期，使得消费者消费倾向不断下降，消费升级的大逻辑在短期已经弱化，叠加地产政府债务压力不断显现，财政吃紧，地产和出口等终端需求的不足，使得投资扩张的动力也很弱。在这种情况下，市场还是会围绕着AI和中特估来回做波段，由于风险偏好的下降，波段也会比较难，特别是较前期高点调整不多的热点板块。后面需要观察的要点是：1） 经济复苏力度；2）美联储货币政策；3）国家刺激政策；4）中美关…

四月份是季报披露月，整体来看上市公司的业绩增长还是低于预期。经济修复度过了场景恢复的第一阶段，后续经济复苏环比将变慢。月底政治局会议也将直面较弱的需求，预计在三季度后出台刺激政策的概率更大。半导体等成长股经历了先涨后跌的走势，直接原因是一季报低于预期和中特估的崛起，但股价的跌幅还是超过了我们的预期。中特估的行情还没结束，本轮中字头行情******的不同是，中字头央企承担了更多安全和稳经济的责任，不论是数字化，半导体，能源都将是央企来主导、负责产业的发展，同时在做大市值后，解决融资和财政问题。在目前估值下，…