国内市场：

      2月，中国资产表现强劲，尤其是香港恒生科技指数大幅上涨，主要驱动力为DeepSeek大模型（DS）的出现。DS对中国市场的意义在于：首先，它实现了低成本高质量的AI大模型；其次，它是开源的，这就意味着国内各行各业都可以用较小的成本部署高质量的大模型。

      我们预计大模型会在各行各业迅速实施，并对上市公司业绩产生积极影响。因为中国拥有全球最多的应用场景（包括B端生产和C端应用），所以中国企业也会率先在降成本上看到效果，然后借助AI大模型来增加新的收入。结合目前港股的估值来看，中国资产依然具有较大吸引力。

国际市场：

      美国市场震荡下行，不确定性正在增加。

      关税加剧了投资者对滞涨的担忧，同时，不确定性的政治纷争也使得投资者更加难以预测经济走势；叠加较高的估值，美股市场短期波动可能会很大。但考虑到未来较大的增长空间和比较合理的估值，我们觉得部分AI相关龙头公司下跌空间不大。